Books vs Ipad - Courrier vs Corning

Courrier (CRRC)

Bio Fuels sector

Alternative energy sectors such as solar and wind energy are pretty well established. But in bio fuels the entrepreneurial creative destruction is running full blast. This is where creativity is at a premium and not barriers to entry, although capital to start pilot plants is always a significant hurdle.

There is a great diversity of possible ressources to make the fuel : corn, sugar cane, algae, animal fat, wood by-products, etc...

The final energy product varies from technology to technology, ethanol produced from corn is corrosive, making it difficult to convey it through metallic pipelines. Even the storage tanks of gas stations have to be replaced with composite materials that are not corroded by the ethanol additives to standard car fuel. ZCL composites (ZCL-T) is said to be an interesting stock for that matter. They produce fiberglass storage tanks that are not subject to ethanol corrosive effects. The stock has increased 6X in 5 years. PE of 49 is rather high but so is EPS growth of 32% per year in the last 3 years making a relatively reasonable PEG of 1,5. Price to book of more than 4 is also high. Dividend has grown 29% in the last 3 years to reach 0,10 $ but the yield of 0,9% is still minimal with a 11$ stock price. The analyst consensus is that ZCL should be a strong buy.

Tricast is not compelled to buy in at current ratios. There is talk of further acquisitions and the management seems to be adept. Our problem is that the ethanol story might be more complex than what we think. The diversity of non-corrosive ethanol sources might decrease the need for composite storage tanks. The tank buyers might adopt a wait and see attitude to see what technology will become the standard. There might be a backlash from the environmental lobbies that are already saying that ethanol from food sources is not a neutral technology regarding green house emissions.

That is probably why the cellulose file for producing ethanol is being considered by small R&D ventures but also by large agro-food businesses such as Archer Daniels Midland, (ADM-N)

ADM (33$)
At 21,3 B $ market cap ADM is certainly not a start-up. Dividend yield of 1,39% is not really exciting. The PE ratio of 10 is at its lowest since 5 years. Price to book at 1,9 is nice to look at for a business of that size and the Price to cash flow at 7,46 is quite attractive too. The PEB is 19 which is inferior to our trigger ratio of 22,5. At 33,49% the EPS growth gives a PEG of 0,29 also a good bargain sign.
Debt to Equity is 0,47 which is a bit higher than a 0,2 safer norm.
Why such bargains?
Most probably the pressure of lower ethanol prices that are lowering EPS estimates for 2007 and 2008. Still 2009 earnings estimates average 3$. Let say that the PE ratio would come back to a more normal level of 15, the stock should be worth 45$ in the next 2 years. The highest PE in the last 5 years was 26 and the sector norm is close to 21, so were not blowing too much wind in the expectation baloon. Still the undervaluation of the stock is closer to 30% than our 50% trigger buying rule.
Is there some development that might give us more incentives to look at this stock with a more favourable eye?

On September 27th ADM announced its joint-venture with Conoco for a next generation biofuel project where biocrude would be produced from cellulosic materials such as wood or corn husks. The move looks logical because corn prices have doubled since last year while ethanol prices went down 25% from 2$ to 1,50 $ from January to September. The R&D project should cost 10 M$ per year for the next 5 years a respectable sum. More important the risk is shared with an energy firm with all the mass refinery know-how. It is a strong signal that this technology has enough potential for two titans to do joint research projects, considering the not so favourable odds of joint-ventures. The goal is of course to produce biofuels that can be supplied through the actual pipeline infrastructure.

Of course the reseach is long term so it should not be bringing any value to the stock in the near term. The price fall has been brought by the start-up of large refining capacity all at once, bringing a 57% increase in industry capacity in 2007. Citigroup expects ethanol capacity to increase by another 49% in 2008 but the growth will come down to a more mature 13% in 2009 where prices will stop to fall.

OutoKumpu (OUT1V.HE)

After the August scare, the long term picture is becoming clear again. The oil price rise is still a driving factor in energy stock appreciations. Nuclear energy is making a come back on the planning board of energy firms. Where else can you find a cheap way of generating power without emitting green house gases. New engineering designs should allow safer operations, even the spent plutonium could be reused as fuel in modified nuclear reactors. So invest in Nuclear and reap the rewards. Maybe. It still looks like a long shot where the investor is sure to make money in the long term but his rate of return might be difficult to quantify in advance. Permits need to be taken, public opposition might arise in certain parts of the world, accidents with already operating nuclear plants could kill the upward mood. One of the critical component of a nuclear plant is the cooling water to control the reactor temperature. So public authorities can always block a project by not emitting water usage permits. If everything goes well, the time to procure and build a nuclear plant is quite lengthy. The fastest tracks we've seen for new plants are not generating power before 2011. This is a time where the utilities will spend money rather than giving fat dividends.

Is there a safer way?

The answer, I think, resides in the peripheral suppliers which are supplying now, or in the near future, critical components to the nuclear industry. Most of the analysts are focusing right now with the Uranium ore businesses. They are probably right to do so but most of them admit that Uranium is not a particularly rare material.

Tricast would recommend another approach based on its knowledge of the stainless steel and water treatment industries.

Remember the crucial material needed for nuclear operation is water. And industrial use water is becoming a rare thing, at least in the opinion of public officials. There are already some plans to use sea water to cool nuclear plants. As we all know, salt water brings corrosion issues which are very sensitive in a nuclear operation context.


There is a Finnish company called Outokumpu ( OUT1V.HE) which is specialized in custom stainless steels for the water desalination industry. The know-how acquired in these type of applications can also be used for nuclear plant construction. As forecasted, they have formed joint-ventures with Nuclear utility plants in Finland.

If that is the case, the stock must cost a fortune. The good news is; not at all. On September 24th the price was 24,48 Euros. Not bad for a company producing in 2006, 5,31 Euros in EPS and 1,10 Euros in Annual Dividend. Of course they have sold assets to reach those numbers. Considering only the continuing operation EPS of 3,34 Euros, the real PE ratio would be 7,33.

In 2007 with still 2 quarters to go EPS is already at 4,72.


Outokumpu five year stock price performance from 2002 to 2007 is 5 times (5X).

http://stocks.us.reuters.com/stocks/charts.asp?symbol=OUT1V.HE&WTmodLOC=L2-LeftNav-10-Charts

The PE ratio is 2,5, the price to book is close to 1,2. Dividend yield is a very attractive 4,5%.
EPS 5 year growth is higher than 40% which gives us a PEG inferior to one. The PExPB is less than 22,5 by a wide margin. The market cap is 4,4B Euros.

Analysts expect 5,08 in 2007 and 3,72 EPS in 2008. Give them a 10 x PE standard sector ratio and the stock should be worth 37 Euros.

We expect a ROI of 16% per year on the stock.

On the risk side we could have some reverse effect on our return because of the Euro Canadian $ exchange rate, although it has been very stable the last 2 years contrary to the US/CAD exchange rates.

The Debt Equity ratio is 0,4 which is a bit higher than our preferred 0,20 ratio but still reasonable.

The price of stainless could also be affected by the increased Chinese production capacity, but Outokumpu is shifting its market focus towards specialty stainless steel where corrosion know-how and close cooperation with end-user needs will bring strong competitive advantages.

SASOL (SSL-N)

Beaucoup plus intéressant comme valeur cachée serait une compagnie pétrolière qui ironiquement n'est pas dans le pétrole. SASOL est une compagnie Sud Africaine qui oeuvre depuis cinquante ans dans le développement de méthodes industrielles de conversion du charbon en carburants synthétiques. Pourquoi réinvestir dans ce secteur alors que l'incertitude sur le prix du pétrole fait reculer tous les groupes dans leurs plans d'expansion des sables bitumineux en Alberta. Deux raisons me viennent à l'esprit. Comme Peter Thiel de Clarium Capital http://www.ft.com/cms/s/0324f82c-fcc5-11db-9971-000b5df10621.html , je pense que le mur de liquidité qui motive toutes les récentes OPA et acquisitions privées sont le fait du recyclage des pétrodollars qui s'accumulent depuis maintenant 3 ans avec la hausse du prix du pétrole. Thiel estime cette hausse du prix du pétrole à une taxe privée que les pays de L'OPEC ont imposée aux pays importateurs au rythme de 600 Milliards de $ par an. Evidemment tout cet argent doit aller quelque part en fonds de couverture, fonds privés, appartements de luxe à Londres, etc... Le seul endroit ou les pétro-financiers ne réinvestissent pas, c'est dans le pétrole, sans aucun doute par souci de diversification. Ca expliquerait en partie pourquoi les cours bénéfices des conglomérats pétroliers sont inférieurs à 15 pour la plupart. Evidemment le fait que leur cash-flow doit être dépensé intensivement pour la recherche de nouvelles sources pétrolifères est aussi un facteur de ces multiples sous-évalués. L'autre raison pour réentrer dans le secteur énergétique est plus intuitive. Lors de la dernière réunion avec Warren Buffet, les actionnaires de Berkshire Hataway se sont fait dire qu'il viserait gros pour sa prochaine acquisition, possiblement jusqu'à hauteur de 47 Milliards$. Il a également mentionné que les valeurs sous-évaluées n'étaient plus si évidentes sur les marchés Américains et Européens et qu'il devra fort probablement investir ailleurs, possiblement en Afrique du Sud. Il appert que la valeur de marché de SASOl est de l'ordre de 20 Milliards $. Advenant une course avec plusieurs acquéreurs, le prix d'acquisition pourrait facilement monter à 40-47 Milliards $. Qui plus est Buffet a investi dans PetroChina qui a justement un partenariat avec SASOL sur un projet de liquéfaction de mines de Charbon dans le Nord de la Chine. D'après Thiel le mur de liquidité pétrolière est un précurseur d'inflation soutenue à long terme. Une super-inflation qui forcera les banques centrales à relever leurs taux d'intérêt drastiquement. Les valeurs des obligations devront prendre la pente descendante et ceci après un cycle ascendant depuis 1982. Sa solution semble s'orienter vers les futures des taux d'intérêts. Pour Tricast une solution pour profiter du potentiel de SASOL serait de réduire le portefeuille d'obligations. Si l'appréciation de SASOL se réalise i sera toujours temps de refaire le plein en obligation lorsque les taux seront à leur apogée (10%?). Reste à évaluer la qualité des ratios et le risque de SASOL. Le Ratio CB est prometteur à 10,75, la croissance des bénéfices à 15% sur 5 ans est impressionnante, ce qui donne un PEG de 75%. En bas de 1 le PEG montre un signe de sous-évaluation du marché. Le ratio PB est à 2,71 un peu chérant mais pas pour le secteur. Le PEB (PE x PB) est à 29 ce qui est un peu plus élevé que le maximum de 22,5 prôné par Benjamin Graham, mais considérant le secteur stratégique et la rareté des achats de valeur on peut vivre avec. Le dividende à 2,36% est respectable. L'endettement à 0,3 de l'équité est également un plus. L'entreprise rachète ses actions à coup de 7 Millions. Le management vu de loin a l'air respectable; évidemment très Afrikaners. A vérifier avec nos contacts Sud Africains Faizel Ghood et Hendrik Van Der Merwe. La position concurrentielle du groupe semble très solide car ce type de filière technologique est difficilement réplicable à court terme. Les groupes partenaires préfèrent profiter de l'expertise acquise par Sasol depuis 50 ans dans les carburants synthétiques en s'associant avec eux dans des projets en joint-venture. Leur méthode semble écologique avec l'émission la plus faible de tous les carburants diesels en gaz à effets de serre. La réglementation internationale vise de plus en plus à réduire aussi les fines particules que l'on retrouve avec les véhicules fonctionnant au diesel. Cette technologie est déjà prete pour ces nouvelles normes. De plus les réserves de charbon sont sensiblement plus élevés que le pétrole. Pour la chine seulement on l'estime à plus de 400 ans, alors qu'en pétrole on a pour moins d'un siècle. Au niveau des risques il y a évidemment la tenue du Rand qui a déjà connu des baisses spectaculaires causées par les aléas politiques. Il n'est pas rare de voir des baisses du RAND de 30% et plus en moins de 6 mois. Ces fluctuations peuvent être au détriment des résultats financiers car une bonne partie de leurs revenus est générée à l'étranger. Pour notre investissement sur la bourse de NY il faudra surtout surveiller le taux de change USD/CND. Le graphique de l'évolution du titre montre qu'on est à un plateau autour de 35$ depuis 1 an. http://stocks.us.reuters.com/stocks/charts.asp?symbol=SSL.N Mais la tendance semble se relever et on est sur la courbe à long terme. Le stock était à 5 $ en 2002 , un rendement de 7X la mise en 5 ans. Pas mal pour du diesel vendu au tiers monde plutôt que des lunettes de soleil de luxe (2x la mise en 5 ans).

Luxottica (LUX-N)

Les partisans de l'investissement dans des titres de croissance seront sans doute intéressé par Luxottica, une compagnie Italienne spécialisée dans les lunettes de marques exclusives de type Ray Ban, Ferragamo etc... Un marché qui sera certainement en croissance avec la venue de consommateurs de l'inde et de la Chine qui veulent se démarquer pour pas cher de leurs compatriotes tout en se protégant du soleil. Tous les secteurs dits de luxe sont amenés à bien performer dans les prochaines années. Malheureusement le prix du titre à 36$ semble cher payé pour une croissance des bénéfices de seulement 6% (moyenne de 5 ans). Avec un multiple cours bénéfice de 25, ca nous fait un PEG supérieur à 4 ce qui est signe de surévaluation du titre par rapport à sa croissance. Le ratio prix/valeur au livre à 4,8 est également trop élevé pour justifier un achat maintenant. Le ratio prix/cash flow de 18 fois n'est pas plus alléchant. Ceci dit, quelqu'un qui aurait fait l'achat il y a cinq ans aurait doublé sa mise tout en accumulant un dividende de 1,6% par an, ce qui est respectable. Pourquoi tant d'intéret dans ce titre? Probablement quelque magnat de Private Equity dont la femme voudrait avoir plus de service dans une lunetterie de luxe. Blague à part, cela semble être une compagnie de qualité entrepreneuriale avec un bon historique de paiement de dividendes dans un secteur non-cyclique avec des marges nettes de 9%. La marge avant intérêt et dépréciation a augmenté de 27% à 30% de 2005 à 2006 ce qui est signe que les coûts sont en contrôle. Si jamais ils rencontrent un pépin et que le stock descendait à 10 fois les bénéfices ce serait un bon achat, soit un prix cible de 20$ ce qui semble peut probable. Tout au plus on pourrait s'attendre à un retrait en bas de 30$ ce qui augmenterait le taux de dividende autour d 2%. Du coté risque je vois quand même la formidable machine de contrefaçon de la Chine qui est difficile à contrecarrer à long terme. Bref un stock de luxe pour ceux qui peuvent s'offrir du luxe.

PENTAIR

Pentair (PNR-N) une entreprise américaine spécialisée dans l'eau a su investir dans des marchés porteurs rentables au cours de son histoire. Leur approche est celle classique de cycles de produits. On remplace des divisions de produits marginalement rentables par des business à plus haute marge tout en gardant la meme structure et les memes méthodes de management.
Cette entreprise semble etre le cas classique de crossover, ou une business rentable doit se renouveler en quelque chose d'autre dans un autre secteur tout en gardant ses forces et son ame. L'exemple typique est Nokia qui fabriquait des bottes de caoutchouc et qui maintenant est parmi les leaders en téléphones cellulaires. Ils sont partis de la fabrication de canots, à celle d'outils de fabrication, à celle du traitement d'eau. Reste à savoir si l'entreprise prendra un nouveau virage quand le cycle de produit des produits de traitement d'eau sera sur le déclin, ce qui est peu probable quand on considère que l'eau propre à la consommmation est une ressource non-renouvelable qui est sujette à une contamination accrue par la croissance de la population.

A 27,85$ le stock est évalué à sa pleine valeur à court terme. Le prix est sur un cycle descendant et pourtant les ratios prix-valeur au livre sont très intéressants à 1,65. Pentair génère 2,84$ par action de cash flow.
Les bénéfices par action de 1,82$ pour 2006 devrait garder leur progression de 14% par an pour atteindre 2,52$ en 2008.
Les dividendes pour 2006 seront de $0,56 soit un rendement de 2%.

La valeur intrinsèque à long terme serait de 41$ soit une sous-évaluation de 35%.
Pour atteindre le critère de 50% de sous-évaluation proné par Tricast, le stock devrait tourner autour de 20$.
Si on considère le graphique du cours sur 10 ans ce prix devrait etre atteint en 2007 car les ventes d'équipments de piscines sont reliées aux constructions domiciliaires qui sont en baisse aux Etats-Unis.

http://www.corporate-ir.net/ireye/ir_site.zhtml?ticker=PNR&script=300&layout=-6

Surveillez cette action en Mai 2007 car la récession annoncée par l'inversion de la courbe de rendement sur obligation en Décembre 2005 devrait etre en pleine force à ce moment là.

D'ici là, Tricast va évaluer le nouveau management et les brevets de PENTAIR pour savoir si la perspective à long terme est toujours bonne. Une étude sur la position concurrentielle et les entrants potentiels sera aussi d'intéret car leurs marges nettes de 15% sont assez attrayantes pour attirer des concurrents déterminés à briser les barrières à l'entrée.

GLV

As part of our current study of water stocks portfolio GLV will be analyzed as a potential acquisition.
http://www.glv.com/ProfileFrm.aspx?Page=Products.aspx&Id=A2

At 24,75$ the price is just about right for EPS of 1,50$ and dividend of 0,10$. Although the history of dividend is quite short, growth of 50% plus in earnings should allow its continuance over the years. If the growth is kept on at the 25% level the current price might meet our 50% long term deep value criterion.

Portec Rail Products

Coming soon , the analysis of an old tech stock with hi-tech growth potential and good value with current pricing.
http://www.portecrail.com/home.htm

PRPX-N
9.66$ Sept 16th